方斐
上半年，严峻的监管环境和经营环境使得保费收入持续承压。在一季度保费负增长的情况下，二季度保单销售逐渐回暖。考虑到2017年前高后低的销售情况，下半年销售压力将有所缓解。
在中报密集发布期，8月17日，中国银保监会披露了2018年1-6月的保险行业数据，而四大上市险企也披露了2018年1-7月的保费数据。
2018年上半年，在金融强监管的背景下，尽管出现了近年来少有的“开门红”不红的尴尬和无奈，但总体来看，保险行业的保费收入仍然呈现持续改善的局面。数据显示，上半年，保险行业实现原保险保费收入22369.40亿元，同比下降3.33%，相比2018年一季度 11.23%的下滑水平，降幅已经持续大幅收窄。
从保费收入结构来看，行业原保险保费收入下滑主要是受寿险保费收入下滑的拖累。上半年，寿险业务实现保费收入13361.44亿元，同比下降12.15%；产险业务实现保费收入5441.82 亿元，同比增长12.15%；健康险业务实现保费收入3019.45亿元，同比增长15.44%；意外险业务实现保费收入546.69亿元，同比增长18.23%。
在整个金融行业处于强监管的环境下，保险行业也未能独善其身，在监管层持续不断的引导下，保险行业回归保障本源的轉型效果逐步显现。上半年，保险业提供保险金额3886.28 亿元，同比增长102.32%。尽管上半年保费呈现负增长，但同期赔款和给付支出5987.78亿元，同比增长3.50%。经过两年多的强监管，行业“回归价值、回归保障”转型成效比较显著，保险产品结构持续优化，保障属性持续增强。
转型最明显的效果体现在保险行业资产规模稳健增长、资产配置结构不断调整。上半年，保险行业总资产为17.64万亿元，较年初增长5.35%，净资产为1.99万亿元，较年初增长5.69%。随着市场行情与政策环境的不断变化，保险行业资产配置结构也在不断调整。
上半年，保险行业资金运用余额达到15.69万亿元，较年初增长5.14%，而保险业资产配置比例与2017年年末基本一致。截至2018年6月30日，固定收益类资产配置比例为48.95%，较2017年年末增加1.44个百分点；权益类资产配置比例为11.99%，较2017年年末减少0.31个百分点；其他类投资比例为39.06%，较2017年年末下降1.13个百分点。
从上市公司层面来看，四大上市险企的保费收入持续改善。1-7月，上市险企累计实现保费收入11289.58亿元，同比增长12.40%，7月单月实现总保费1017.67亿元，同比增长9.73%。从单个险企来看，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险1-7月累计实现保费收入4567.26亿元、3854亿元、2109.21 亿元、759.11亿元，同比分别增长19.48%、4.41%、14.23%、11.02%；中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险7月单月实现总保费487.28亿元、251.97亿元、198.01亿元、80.41亿元，同比分别增长18.48%、9.83%、-8.06%、12.63%。
从新单保费来看，平安寿险1-7月实现新单业务收入1143.28亿元，同比减少2.84%，与年初相比，降幅收窄8.45个百分点；其中，个险渠道实现新单保费1019.36亿元，同比下降4.65%，与年初相比降幅收窄7.13个百分点。平安寿险7月单月实现新单业务收入107.8 亿元，同比增长19.25%，与年初相比降幅改善30.54个百分点；其中，个险渠道实现新单保费93.95亿元，同比增长15.24%，与年初相比降幅改善27.03个百分点。
负债端持续改善
由于各保险公司每月都披露相应的保费经营数据，从最近披露的 6月的数据来看，寿险保费逐步改善，财险增长稳定，奠定了保险行业转型发展稳定的基础。加上6月是上下半年承前启后的月份，尤其是在2018年保险行业经历了近年来少有的第一季度保费负增长的不利局面后，2018年6月的数据就具有更鲜明的节点意义。
2018年6月，中国保险公司实现原保险保费收入22369亿元，较2017年同期下降3.33%，与前5月相比降幅有所缩窄，从行业整体情况来看，保险业已经开始进入改善通道，而且，由于2017年保费基数呈现前高后低的走势，这对2018年的行业而言比较有利，中国保险行业在2018年下半年的改善情况有望持续。其中，产险业务实现原保费收入为5441.82亿元，同比增长12.15%；寿险业务实现原保费收入13361.44亿元，同比下降12.15%。虽然万能险与投连险的新增交费继续上升，但同比增速有所回落，其中，保户储金新增交费为4413.1亿元，同比上升26.71%；投连险业务新增交费264.95亿元，同比上升60.88%。
截至2018年6月底，中国保险公司总资产规模达到176442.17亿元，环比上升0.80%，净资产为19916.66亿元，环比下降6.72%，财务杠杆率（总资产/净资产）为8.86倍，较5月上升0.31%。
截至2018年6月底，险资运用余额为156874亿元，环比上升0.89%，占总资产的88.91%。其中，银行存款、债券、股票和证券投资基金、其他投资分别占比13.65%、35.30%、11.99%和39.06%。截至6月底，银行存款余额环比上升8.33%；受中美贸易战导致的股市下跌的负面影响，6月末，险资投资权益比例为11.99%，环比下降2.26%。债券和其他投资占比仍然最大，债券环比增长0.16%，其他投资则环比上升0.14%。
从寿险公司的角度来看，截至2018年6月底，中国人身险公司原保费收入为16345.19 亿元，同比下降8.50%。4家上市保险公司寿险业务原保费收入占整个寿险行业的50.94%，较5月上升0.31个百分点。中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险原保费收入的同比增速分别为21.19%、17.61%、4.05%、10.83%。自2018年2月以后，四大上市保险公司的市占率稳步上升，并且随行业整体的逐步改善而一同改善。
从财险公司的角度来看，截至2018年6月，中国财产险公司原保险保费收入为6024.2 亿元，同比增长14.18%。人保集团、中国太保和中国平安原保费收入的同比增长率分别为14.20%、16.28%、14.92%。相比2018年以来疲软的寿险市场，财险保费不受市场利率的影响，持续增长的确定性很高。
实际上，寿险行业保费数据继续改善已经成为市场的普遍预期。2018年1-6月，保险行业累计实现原保费收入22369亿元，同比减少3.33%，与5月同比5.86%的负增长相比，降幅继续收窄；其中，寿险公司实现原保费收入16345亿元，同比减少8.50%，与5月同比11.54%的负增长相比同样实现持续改善；产险公司实现原保费收入6024亿元，同比增长14.18%，增速持续处于高位。
从6月单月数据来看，寿险业务数据的保险比较亮眼，单月寿险保费收入同比增长37.30%，环比增长17.40%；单月产险保费收入同比增长16.45%。整体来看，5月份以来，寿险负债端保费收入持续改善已经成为市场的普遍预期，2018年一季度那段最差的时间段基本已经过去，目前寿险行业负债端处于持续改善的状态，产险业务在非车业务快速增长的态势下将继续维持高增速。
与此同时，6月保险资金股票配置比例继续下降，银行存款占比提升明显。截止2018 年6月末，保险资金运用余额为156874亿元，环比增加0.89%。从资产配置情况来看，银行存款、债券、股基以及其他投资的占比分别为13.65%、35.30%、11.99%、39.06%，与5月相比的变动幅度分别为0.94個百分点、-0.26个百分点、-0.39个百分点、-0.29个百分点。整体来看，由于上半年股票市场表现不甚理想，保险资金的配置比较谨慎，一个显著的特点是6月银行存款占比明显增加，而股票市场不理想使得权益类资产配置占比持续下降。另一方面，在资管新规落地的背景下，虽然非标总供给有所增加，但是优质非标类产品的供给明显减少，险企资金更倾向于多增配标准化固定收益类产品。
此外，上市险企负债端改善仍然持续，“19号文”的负面影响程度有限，险企负债端无须过度担忧。在上市险企中，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险的原保费市占率分别为22.04%、16.80%、7.95%和4.15%，其中，除中国平安略有下降以外，中国人寿、中国太保和新华保险市占率环比分别增长0.32个百分点、0.14个百分点和0.29个百分点。尽管上半年总体监管环境和经营环境都比较严峻，但4家上市险企的总市占率还是有所提升，表明它们在渠道和产品方面的优势将继续保持。
而在产险方面，市场前三名依然为人保集团、中国平安和中国太保，市占率合计为63.76%，同比略微下降0.12个百分点；在“57号文”以及行业自律的政策约束之下，产险费用率可能出现优化，但是仍需后期数据的支撑。
而当前上市险企也已经披露了7月份保费收入的情况，中国人寿、新华保险前7个月的总保费收入同比分别增长4.4%和11.0%，与前6个月的4.0%和10.8%的增速相比仍有所改善；中国平安个险新单同比增速为-4.7%，同样较前6个月-6.3%的增速有所改善。
值得一提的是，上市险企中只有中国太保寿险保费增速出现明显下降，增速由前6个月的17.6%下降至13.8%，主要受“19号文”的影响其主力产品停售所致，但整体来看，“19号文”并未影响上市险企负债端持续改善的趋势。
平安证券认为，当前，上市险企处在长期价值转型和短期估值修复的阶段。在政策强监管的影响之下，负债端结构持续改善，上市险企的价值率不断提升，保险公司的利润中枢处在持续上升的阶段。目前，保险股估值明显偏低，过低的估值反映了对负债端保费和投资端收益率过于悲观的预期。而上市险企从5月份以来新单保费数据整体持续改善，并且“19号文”的负面影响相对有限，下半年负债端仍能延续改善的趋势，中报新业务价值增速有望超预期，与此同时，投资端的相对企稳将使得保险股的估值在未来有足够的修复动力。
保险股估值或被错杀
2018年6月，中国保险公司原保险保费收入达到22369亿元，较2017年同期下降3.33%。其中，产险业务同比增长12.15%，寿险业务则同比下降12.15%。万能险与投连险的新增交费同比继续上升，其中，保户储金新增交费为4413.1亿元，同比增长26.71%；投连险业务新增交费264.95亿元，同比增长60.88%。
投资方面，险资的投资权益比例为11.99%，较年初下降了1.39个百分点。随着贸易战加剧等因素导致的股市下跌，保险股上半年的投资收益率令人担忧。
值得重点关注的是，上半年，人身险市场保费收入降幅持续缩窄，从-25.5%降至-8.5%；2018年累计新增保单4.01亿件，增长0.50%。受到银保监会“19号文”的影响，寿险保费收入同比下降12.15%，保单件数下降17.65%。健康险、意外险则表现亮眼，保费收入同比分别增长15.44%和18.23%。下半年受产品整改完成叠加低基数的影响，保费收入增速有望持续改善。
上半年，财产险公司原保费收入同比增长14.18%，签单数量为130.01亿件，增长99.25%。人保集团、中国平安、中国太保3家险企的市占率为63.76%，行业龙头地位稳固。6月29 日，银保监会下发了“57号文”，要求车险费用“报行合一”，自8月1日起，9大保险公司率先实行行业自律协议，下半年行业价格战有望得到遏制，保险行业龙头公司的优势进一步彰显。
从中国平安、中国人寿以及中国太保公布的上半年业绩情况来看，仅中国平安新业务价值扭亏为正，实现新业务价值387.57亿元，同比增长0.2%，中国人寿和中国太保新业务价值同比分别下滑23.66%和17.5%。这表明2018年上半年经营环境较为严峻，险企业绩增长在一定程度上承压。
受“134号文”、年初理财产品收益上行、2017年同期高基数等因素的影响，2018年上半年，保费收入持续承压。在一季度保费负增长的情况下，险企调整产品销售策略，聚焦保障本源，新单销售以及新业务价值增速均有改善。保单销售逐渐回暖使得二季度业绩明显改善。考虑到险企2017年前高后低的销售情况，下半年销售压力将有所缓解，保单销售回暖趋势或将延续。
受权益类资产分红减少以及资本市场波动的影响，投资收益率下滑。中国平安、中国人寿和中国太保上半年净投资收益率分别为4.2%、4.64%和4.5%，同比分别下滑0.8个百分点、0.07个百分点和0.6个百分点；中国平安、中国人寿和中国太保上半年总投资收益率分别为4%、3.7%和4.5%，同比分别下滑0.9个百分点、0.92个百分点和0.2个百分点。
虽然行业业绩表现平平，但中国平安中报超预期值得关注。在一季度开门不红的情况下，通过二季度的增员实现新业务价值由负转正，代理人数量不降反升，预计新进代理人的价值将在下半年继续释放，中国平安新业务价值与新业务价值率的增长值得看好。
当前，保险股估值在0.8-1.2倍pev，估值与业绩的匹配度较好。而且，从历史数据来看，除中国平安以外，其他各上市保险公司的估值都低于前一次历史底部，当时行业面临利差损风险并且长端国债收益率破3的局面。
太平洋证券认为，现在的行业基本面远好于2016年，市场对保险股的预期过分悲观。从长期来看，中国保障性需求依然存在，短期由于市场环境和行业结构的调整，保险股的估值被错杀，其合理估值为1.0-1.5倍pev，现在的股价极具安全边际。
